首 页 金融新闻 体育新闻 星声星语 热透新闻 健康新闻 科技前沿 社会文化 时尚新闻 娱乐新闻 历史咨询

健康新闻

“双面人”古井贡酒:高位数增长的业绩能否支撑高估值?

发布日期:2022-08-04 05:54   来源:未知   阅读:

  今日早盘,古井贡酒开盘6分钟封板涨停。随即,今世缘、建发股份、老白干酒延续涨势。截至今日收盘,古井贡酒、今世缘领涨行业。

  作为千亿元总市值的徽酒龙头,古井贡酒在上一交易日盘后发布上半年业绩快报,上半年归母净利润同比增长39.17%,其中Q2归母净利同比增长45.32%。安信证券点评安徽省产业升级有助于商务用酒需求量增加,徽酒龙头首先受益。

  值得一提的是,一周前古井贡酒遭海通国际“唱空”,表示市盈率高于行业平均水平、高估值的古井贡酒,面临着净利下滑、年份原浆量增乏力、以及核心市场增速放缓三重挑战。

  一方面,基于古井贡酒高增长以及消费场景的缓和,不少券商给予古井贡酒“推荐评级”;另一方面,基于古井贡酒多项关键营业数据,海通国际给予“中性”评级。券商“打架”下,古井贡酒的质地究竟如何呢?

  据海通国际分析,古井贡酒存在核心市场增速放缓,省外拓展存疑的现状。如不考虑黄鹤楼的营收和关联交易,2016至2021年期间,以安徽、河南和江苏为主的华中地区营收年复合增长率(CAGR)仅为13.3%,华北和华南分别为25.4%和18.0%,2021年营收占比8.1%和6.6%。

  数据显示,2017年至2021年,古井贡酒华中地区的营收占比分别为89.98%、90.57%、89.53%、87.6%和85.23%。其中,古井贡酒近三年省内营收占国内67%左右,省外拓展尚在培育阶段。

  除区域性市场疑问外,销售费用奇高、净利率连续下滑,已成为海通证券关注的重点。数据显示,古井贡酒毛销差由2018年的46.9%降至2021年的44.9%,连降4年;净利率由2019年的20.1%降至2021年的17.3%,连降3年;销售费用率尽管连降5年,可每年降幅仅0.1-0.3个百分点。

  据长江商报报道,古井贡酒2021年销售费用达到40.08亿元,增幅高达28.42%。近三年累计投入逾103亿营销费用,也因此被市场指为“营销酒”。值得一提的是,在白酒百亿营收阵营中,有7家酒企达标,古井贡酒位于末位,销售费用却居于第二位。

  此外,在被媒体质疑“外购基酒量”、“年份原浆”风波下,古井贡酒的原浆存量真实性依旧值得考究。海通国际表示,2019至2021年,古井贡酒聚焦古8及以上产品升级放量,年份原浆整体营收CAGR为12.5%,销量CAGR仅为2.7%。年份原浆量增乏力,价格贡献恐将收窄。

  目前来看,古井贡酒虽然面临多重质疑,但业绩已从2020年的下滑到如今的逐步回暖,并实现了高增长。业内人士称,这或是随着消费场景的丰富以及公司前期营销效应初显。

  在“东不入皖”的强竞争性的安徽地区,古井贡酒与众酒企角逐激烈;省外市场,似乎在短期内亦难成为古井贡酒的“新盾牌”。

  其中,被寄予厚望的黄鹤楼酒业,更像是一个“及格生”,并没有可以“挑大梁”的迹象。

  2016年4月,古井贡酒收购黄鹤楼酒业51%股权时制定了为期5年的业绩承诺目标。

  按照对赌协议,黄鹤楼酒业2018年至2021年营业收入增幅分别要达到25%、30%、30%和20%,实现高速增长。如果顺利完成对赌,古井贡酒将通过5年再造约5个黄鹤楼酒业。

  2017-2019年,黄鹤楼酒业均踩线年,古井贡酒方面表示,因为湖北疫情原因,直接跳过2020年,将2021年作为黄鹤楼酒业第四个考核年度。2021年,黄鹤楼酒业同样财险完成。财年内,黄鹤楼系列营业收入为11.34亿元。

  彼时,中国食品产业分析师朱丹蓬表示,古井贡酒当初收购黄鹤楼酒业时,其并不看好这笔交易,因为区域性中小品牌已经没有太大的成长空间。前几年黄鹤楼酒业实现业绩承诺,主要依靠经销商压货来实现,依靠压货取得的业绩含金量较低。

  如此,在当下众酒企疫情缓和期,打折、去库存潮来临之时,黄鹤楼酒业还有多少增长动力。可以质疑,2022年之后,黄鹤楼酒业的业绩仍然面临很大不确定性。

  或基于企业经营数据的成长性评估,以及资本市场综合考量,海通国际表示,目前白酒板块估值为38.8倍市盈率(TTM),古井贡酒估值为47.7倍,仅次于山西汾酒的51.9倍,2011年至今公司估值分位数为81%。结合行业估值,海通国际给予古井贡酒35倍市盈率,目标价190元,调低投资评级至“弱于大市”。

  华创证券则表示,当下白酒需求、经营和报表韧劲依然充足,行业处于剧烈分化阶段,但一线酒企的增长稳健性已经十分清晰。放眼下半年至明年,尽管需求复苏的节奏仍有分歧,但复苏的方向已经确立,加之白酒板块估值经历一年半的消化后,值得更加乐观来看待。

  不可置否的是,当下白酒行业“马太效应”越发明显,头部酒企在中国白酒市场已占有绝对的话语权。区域型白酒企业则往往面临着在省外市场拓展不力,在省内市场头部酒企逐步夺取省内市场份额的压力。通过增加销售费用等方法来寻求业绩增长的古井贡酒,是否做好了被“内外夹击”的准备了呢?

  • 上一篇:营销费用“一骑绝尘”古井贡酒遭“唱空”
  • 下一篇:古井贡酒只配做“白酒老六”?
  • 网站首页 金融新闻 体育新闻 星声星语 热透新闻 健康新闻 科技前沿 社会文化 时尚新闻 娱乐新闻 历史咨询